ΕΝΩΣΗ ΜΕΤΟΧΩΝ ΧΡΗΜΑΤΙΣΤΗΡΙΟΥ ΑΘΗΝΩΝ 

81 

 

Επενδυτής σε ‘’αξίες’’ ή επενδυτής βάσει ‘’θορύβου’’ 

 
 

 

 
Κωνσταντίνος Ζεργιώτης 
Τραπεζικός Υπάλληλος 
 

Το καλοκαίρι του 1999 με βρήκε να τελειώνω τον κύκλο μαθημάτων, στο 
μεταπτυχιακό πρόγραμμα, στην Οικονομική Επιστήμη, του ΟΠΑ. Για να 
ολοκληρώσω το πρόγραμμα απέμενε να κάνω τη διπλωματική μου 
εργασία. Λίγο το κλίμα της εποχής, λίγο η προσωπική μου έφεση στο 
αντικείμενο, η επιλογή δεν θα μπορούσε να είναι άλλη. Αντικείμενο της 
εργασίας ‘’ Το Αίνιγμα της Απόδοσης των Μετοχών’’ ή όπως ήταν 
γνωστό στη βιβλιογραφία των θεωρητικών οικονομολόγων  ‘’The Equity 
Premium Puzzle’’.  

Η πρώτη - ή τουλάχιστον η πιο γνωστή - προσπάθεια να ερμηνευτούν οι 
μακροχρόνιες αποδόσεις των μετοχών μέσω ενός μακροοικονομικού 
υποδείγματος αντιπροσωπευτικού νοικοκυριού (Consumption - CAPM) 
έγινε από τους Mehra και Prescott. Στο άρθρο τους ’’The Equity 
Premium: A Puzzle’’ (Journal of Monetary Economics, 1985), μελετούν 
τις αποδόσεις του δείκτη S & P και των αμερικανικών κρατικών 
ομολόγων για διάστημα 90 ετών (1889 – 1978). Η μέση, πραγματική 
ετήσια απόδοση του δείκτη S & P, το διάστημα αυτό, ήταν 6,98%, ενώ η 
μέση ετήσια απόδοση των ομολόγων ήταν 0,8%. Δεν έχω σκοπό να 
παρουσιάσω το υπόδειγμα γιατί, αφενός είναι πολύ μαθηματικό, 
αφετέρου η πολυετή απουσία μου από τον ακαδημαικό χώρο με καθιστά 
πλέον, ακατάλληλο.  Στις γενικές του παραδοχές, όπως ήταν λογικό, 
εμπεριείχε όλες τις γενικά αποδεκτές υποθέσεις  της οικονομικής 
επιστήμης, ήτοι την ύπαρξη μίας αποτελεσματικής αγοράς, στην οποία οι 
συμμετέχοντες έχουν πλήρη γνώση, των αποδόσεων,  των οικονομικών 
δεδομένων των εταιρειών και της οικονομίας και λειτουργούν βάσει 
ορθολογικών προσδοκιών. Ως εκ τούτου η αγορά αποτιμά 
αποτελεσματικά τον κίνδυνο και μόνο απρόβλεπτες μεταβολές μπορούν 
να την επηρεάσουν. Το υπόδειγμα, συνεκτιμώντας λοιπές παραμέτρους